作 者丨唐婧

编 辑丨曾芳

周末，一则关于“国债期权仿真交易即将启动”的消息在债市和期市人士的朋友圈刷屏了，有人感概“终于来了”，有人表示“推出还早”，还有圈外人直呼“看不懂”。

记者查阅中国金融期货交易所（下称“中金所”）官网发现，为开展国债期权产品研发工作，中金所研究设计了2年期、5年期、10年期和30年期国债期权仿真合约，并将于2024年9月13日起开展仿真交易。 

业内人士如此激动确实情有可原。早在2021年，十三届全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所原所长贺强就曾带来“加快建设国债期权市场”的有关提案，称从美日英等大国的发展实践来看，建设国债期权市场，与国债期货市场形成利率风险管理的两大支柱，对于发挥债券市场在资本市场的功能作用非常重要。

贺强表示，国债期权与国债期货都是债券市场上重要的利率风险管理工具，但两者的功能作用有明显区别。国债期货是风险对冲的工具，投资者通过使用国债期货把未来的价格风险锁定在特定水平上；国债期权具有价格“保险”功能，投资者通过支付“保险费”，可以规避价格波动风险，同时还保留了未来价格往有利方向变动而带来的潜在收益。 

贺强认为，我国建设国债期权市场具有非常重要的意义，可以提升债券市场的整体筹资功能；推动债券市场对外开放，促进人民币国际化；增强金融体系风险管理能力；提高国债市场金融定价基准功能。 

南华期货债券分析师高翔告诉记者，目前我国利率衍生品包括2、5、10、30等四个期限的国债期货合约，但在期权领域仍是空白。未来国债期权若正式推出，将意味着我国金融衍生品体系的进一步完善。

高翔表示，中国衍生品市场向来以商品品种为主，这与我国制造业强国的地位有关，同时也从侧面反映出我国金融衍生品市场活跃度相对欠缺。而海外成熟的衍生品市场则通常以金融衍生品为主，国债期权的推出将有利于我国金融衍生品市场与国际接轨，进一步走向成熟。 

备战国债期权上市

不过，业内激动之余，也有期货从业人士提醒不要高兴得太早，启动国债期权仿真交易是国债期权正式上市前的准备工作之一，并不意味着国债期权短期内很快即将上市。

记者了解到，仿真交易通常是期货或期权新品种上市前的一个重要环节，用于完善合约规则、检验技术系统、积累运维经验等，但后续的上市进程还需考虑市场条件、监管审批、技术准备等多方面因素。

以利率衍生品为例，2012年2月13日，中金所正式启动5年期国债期货仿真交易，而5年期国债期货合约正式上市的时间是2013年9月6日，中间相差约一年零七个月。2018年12月18日，中金所正式启动30年期国债期货仿真交易，但30年国债期货合约正式上市的时间是2023年4月21日，间隔超过4年。

私募排排网财富理财师姚旭升表示，国债期权仿真交易主要是为了测试交易系统的稳定性和市场参与者的接受程度，确保未来正式上市时能够顺利运行。但启动国债期权仿真交易并不意味着立即上市，具体正式上市时间还需要根据监管机构的审批流程和市场准备情况来确定。

值得注意的是，就在不久前的8月9日，中国人民银行主管、中国外汇交易中心主办的《中国货币市场》杂志发表《我国利率衍生品市场的高质量发展之路》一文，建议推动产品创新，完善利率衍生产品序列。

上述文章表示，近年来，场内外利率衍生品体系不断丰富发展，各类型品种不断推出，如2023年新上市的30年期国债期货、标准利率互换等，分别在超长端、短端弥补利率衍生品品种缺失。稳步推进产品创新，逐步丰富产品序列，有助于满足市场日益增长的对利率风险管理和投资策略构建的需求。

为此，文章建议，丰富标准化产品供给，形成更为完备的产品谱系；同时，鼓励机构创新，为实体企业提供定制化的风险管理及对冲工具，更有效地服务实体经济。

姚旭升还告诉记者，国债期权未来正式上市对我国国债市场意义重大。

第一，国债期权的推出将填补场内利率期权的空白，丰富利率风险管理手段，满足实体经济对利率风险管理的需求。

第二，国债期权通过场内集中交易，能够准确反映市场预期，形成全国性、市场化的价格，从而提升债券市场的定价效率。

第三，国债期权的独特资产保险功能可以在市场出现剧烈波动时，帮助投资者规避风险，减少市场波动，维护债券市场的稳定性。

第四，国债期权可以为投资者提供多样化的风险管理策略，包括保护型对冲策略、波动率交易策略等，满足不同投资者的需求。

华福证券固收首席分析师徐亮向记者表示，期权相对期货来说，在定价方面引入了一个重要的因素，即波动率。推出国债期权既可以丰富投资者进行套期保值的选择和方案，也可以扩大债券投资的策略箱，给投资者提供更多稳健增厚回报的机会。

有利于完善债券收益率曲线

还有多名专业人士表示，未来国债期权正式上市之后，可以给市场参与者甚至监管部门提供更多的观察视角，有利于进一步完善债券收益率曲线。

鑫元基金量化投资部负责人余力告诉记者，期权市场有很多独特的指标，比如每一个期权合约都会对应着一个隐含波动率，不同合约的隐含波动率又可以形成波动率期限结构和波动率偏斜曲线，这些信息可以反映期权市场资金对于标的后续走势的预期。国债期权上市之后，这些指标可以作为补充信息，帮助市场参与者构建更丰富的决策体系。

“期权在交易信息上更为细致，能够更加精细地反映市场情绪，为债市投资者决策提供更多元的参考维度，从而改进债券市场的交易功能，提升市场定价效率，有助于推动债券市场收益率曲线的进一步完善。”中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆认为。

事实上，早在2017年全国两会期间，十二届全国政协委员贾康就曾建议有关部门及时决策，推动我国国债期权上市。在贾康看来，上市国债期权产品不仅可以丰富债券市场风险管理体系、提升债券市场稳健性，还有助于提升债券市场的宏观审慎管理效率。

贾康认为，推出国债期权并基于国债期权价格编制波动率指数，可以准确及时反映债券市场波动情绪压力，为我国宏观决策和市场监管部门提供参考指标，对于提高宏观决策调控的前瞻性和有效性具有重要意义。

贾康还称，上市国债期权有助于提高债券市场定价效率，推动债券市场收益率曲线建设。国债期权产品通过场内集中交易，能够准确反映市场预期，形成全国性、市场化的价格。发展国债期权是对现有国债价格形成机制的提升和促进，有助于改善债券市场定价效率，准确反映市场预期，从而完善我国基准利率曲线，为金融资产定价提供坚实依据。

中金所原副总经理刘绍统也曾撰文表示，推进国债期权产品研发，与国债期货形成场内利率风险管理体系的“双支柱”，可以助推机构客户业务创新发展，并为监管提供参考和预警指标。

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责任编辑：李桐